报告要点
7月经济数据透露房地产投资趋弱、汽车、消费下滑、生产受短期扰动等信号
信号一：年中以来，接触型聚集型行业，地产链全线降温
销售下滑、资金趋紧下，如批发零售、住宿餐饮等行业增速均比上月有所回落。，地产投资继续回落。贷款集中度考核下，居民中长期贷款从5月起同比转负，降幅有扩态势。按揭供给受限下，地产销售从年中开始下滑，拖累房企资金趋紧；7月地产资金来源两年复合增速较6月回落4.4个百分点。资金压力上升下，地产投资两年复合增速连续3个月下滑，7月增速降至6.4%；其中，新开工和竣工面积，两年复合增速分别较6月下降8.8、20.7个百分点。
信号二：政策退潮下，汽车消费趋弱，未来关注供给约束
政策退潮下，汽车消费趋弱，未来还需关注供给约束对销售影响。2021年以来，稳增长政策退坡，政策外溢效应对高端汽车销售增长的拉动作用趋弱；7月，乘用车联会数据显示，豪华品牌车销售两年复合增速幅下降10.2个百分点，弱于自主品牌车销售。下半年，关注“缺芯”影响下，供给约束对销售影响。
信号三：疫情反复，对消费拖累，超出市场预期，中短期将延续
疫情反复，对消费的拖累，超出市场预期，中短期将延续。2021年以来，地区疫情间歇性反复，拖累中低收入群体收入修复缓慢，是整体消费修复进度不及预期的主要原因。7月，社零同比增长8.5%，两年复合增速3.6%、较6月增速幅回落1.3个百分点；农村地区社零增速同比8.8%、两年复合增速3.6%，较上月回落1.8个百分点、回落幅度明显高于城镇地区的1.2个百分点，是主要拖累项。
信号四：生产短期受疫情、暴雨冲击，未来关注结构分化
生产趋弱，短期受疫情、暴雨冲击下，降幅扩。7月，工业生产两年复合增长5.6%，低于前值6.5%，连续三个月下行；其中，医药、专用设备、通用设备、化学原料、金属制品等行业生产增速降幅较。7月，工业生产回落幅度较，或与江苏地区疫情反复、河南遭遇雨等冲击有关；江苏、河南在医药制造、专用设备、通用设备、化学原料、金属制品等产值占比在20%左右。地产投资降温、出口增速趋逐季下行背景下，未来关注生产结构分化。
重申观点：经济下行趋势已经非常明确，需要留意地产和出口两动能走弱下，四季度经济加速回落的风险，或是年内市场低估的潜在风险；疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；“缺芯”、政策退潮影响下，汽车生产、销售趋弱；财政后置可能一定程度对冲经济下行，但较难改变经济趋势。
常规数据解析
7月，投资幅走弱，制造业、地产、基建投资均下滑。7月，固定资产投资两年复合增速2.8%、较上月下滑2.9个百分点；其中，制造业、地产、基建投资分别为2.8%、6.4%、-1.6%，较上月分别下滑3.2、0.8、5.5个百分点。制造业中，计算机、医药制造、化学原料、金属制品、汽车投资两年复合增速分别为14.5%、14.7%、3.4%、-2.9%、-12%，较6月增速下滑8.5、7.1、6.7、6.2、5.2个百分点。
7月，除汽车和珠宝外，多数商品消费增速均回落。可选消费品中，通讯器材、化妆品、文化办公品两年复合增速分别为5.6%、6.0%、7.4%，较6月增速幅回落11.8、11、9.2个百分点；地产后周期消费品家电、建筑装潢两年复合增速分别为2.9%、4.3%，较6月增速幅回落6.5、6个百分点；必需消费品中，粮油食品、日用品两年复合增长9.1%、10%，较6月增速回落3.9、5.5个百分点。
风险提示
政策调整超预期，疫情超预期反弹。
研究报告信息
证券研究报告：经济回落的四个信号
对外发布时间：2021年08月16日
报告发布机构：开源证券研究所
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作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，尝试厘清经济结构转型的核心命题，以及转型过程中蕴藏的市场投资机遇。
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