'降息'预期落空，公开介绍信息不多啊，LPR报价连续15个月不变
7月20日，这里也不多介绍了，最新一期LPR(贷款市场报价利率)报价出炉：1年期LPR为3.85%，感兴趣的自己搜搜哈。咱们直接看二季报持仓变化：以张坤代表作易方达中小盘来看，5年期以上LPR为4.65%，张坤二季度明显降低了股票仓位，均与上一期相同，截至二季度股票仓位为 70.36%，至此，降低了23.57%。数据来源wind从上表前重仓信息我们可以发现，LPR已经连续15个月保持不变。
由于是全面降准后的第一次LPR报价，相对于一季度，此前业内对本期LPR报价颇为关注，张坤减仓较多。很幅度的降低了食品饮料行业的配置，且存在分歧。一方观点认为，主要还是减持白酒股，本期LPR报价将下调，也好理解啊，原因在于之前央行降准释放长期资金，降低了银行的负债成本；另一方观点则认为，本期LPR报价继续保持不变，原因在于从目前流动性改善情况来看，尚不足以带动LPR下调。
如今，本期LPR落定，在业内人士看来，LPR'按兵不动'受多方因素影响，比如MLF(中期借贷便利)利率并未改变，银行压降点差存在一定压力等。不过，要注意的是，尽管LPR保持不变，实体经济降成本仍在持续。接受第一财经记者采访的多位人士表示，下半年实体经济，特别是小微企业综合融资成本仍会边际下行。
LPR报价'按兵不动'
7月15日，央行全面降准0.5个百分点，预计每年为银行降低成本约130亿元，从而引发市场对本月1年期LPR报价可能小幅下调的讨论。7月20日，最新一期LPR报价出炉，不管是1年期LPR还是5年期LPR，利率并未发生改变。
在民生银行首席研究员温彬看来，LPR保持不变主要有三方面的原因，首先是，作为LPR报价基础的MLF利率未变；其次，从银行的角度看，压降点差存在压力。
温彬分析，虽然7月15日降准落地，降低银行资金成本每年约130亿元，但据测算，对银行综合负债成本率的改善幅度相对有限。另外，虽然存款报价机制落地，但受影响较的是1年期以上的定期存款，而对于活期存款和1年期以内存款利率影响有限，短期资金成本改善有限。
因此，'根据经验，LPR调降最小幅度为5BP，由于银行仍然面临较的负债成本压力，相关措施尚不足以驱动压降5BP点差。'温彬说。
东方金诚首席宏观分析师王青也认为，7月LPR报价不动，很可能是由于18家报价行本月报价变动的算术平均值小于最小调整步长(5个基点或0.05%)。
这并非没有前例。2020年9月15日发布的《货币政策执行报告》增刊曾提到，'LPR后，银行分别于2019年9月和2020年1月两次降低法定准备金率各0.5个百分点，对报价行资金成本等加点因素有明显影响，降准当月均有分报价行根据自身情况下调了报价，并带动报价的算术平均值下行0.02～0.03个百分点，但因为变动小于LPR的最小调整步长，向0.05%就近取整后，两次降准当月只有一次触发了LPR变化。'
另外，温彬还称，当前下调LPR还存在一定制衡因素。比如，从经济恢复程度上看，6月我国经济数据整体好于预期，制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速，经济整体复苏向好，相对于普降LPR，更加需要的是结构性降成本；同时，外环境中的不确定因素有所增多，6月美联储议息会议的点阵图显示加息提前超出市场预期，要警惕美联储提前转向风险。
不过，王青认为，近期市场多项因素叠加，正在积累下半年LPR报价下行动能。一方面，6月初存款利率自律上限确定方式做出调整，整体上降低了上限水平，有利于银行合理控制存款成本；另一方面，本次全面降准后，尽管DR007等短端市场利率变化不，但银行同业存单发行利率和10年期国债收益率等中端市场利率出现幅下行，意味着银行在货币市场上的批发融资成本边际下降。
'若接下来银行边际资金成本继续下降，带动报价行平均下调幅度达到0.05个百分点，就会触发LPR报价下调。'王青说，总体上看，LPR报价走势取决于宏观经济和物价形势决定的政策利率(MLF利率)走向、市场资金面变化，以及贷款市场自由供求等因素。
实体经济降成本持续
尽管LPR保持不变，但业内的共识在于，实体经济降成本仍会继续。据央行介绍，今年上半年，企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发贷款合同利率5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点；制造业贷款合同利率4.13%，比上年同期低0.25个百分点。
'这说明即使在LPR保持不变的情况下，金融仍通过结构性政策，持续加力度为实体经济降成本。'温彬对记者称。
目前来看，企业贷款利率已转向LPR定价，即企业贷款利率=LPR报价+点差，其中'点差'主要受信贷市场供需、银行信贷策略及客户信用资质等因素影响。
王青对记者表示，虽然本月LPR报价不动，但在全面降准导致银行信贷供给增加的情况下，信贷市场供需变化仍可能驱动银行下调贷款定价中的'点差'分，引发企业贷款利率下调，从而扭转一季度企业贷款利率边际小幅上行的面。
另外，'考虑到今年以来监管层多次强调要继续推动银行降费，预计下半年包括贷款利率、各项收费在内的企业综合融资成本将保持下行趋势，主要目标是缓解工业品价格上涨给企业经营带来的压力，最终推进就业市场稳健修复。'王青说。
实际上，此前已有一系列举措出台。如6月18日常务会议要求，要继续引导金融机构减费，鼓励免收支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%，降低银行卡刷卡、自动取款机跨行取现手续费等，帮助小微企业、个体工商户降成本。
7月7日常务会议决定，针对宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
未来，宏观政策要在不搞水漫灌的基础上，加对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。基于此，温彬认为，目前降准已经落地，减费等措施也在持续实施中，未来央行将继续保持流动性合理充裕，这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。
另对于债市而言，由于此前市场对7月LPR报价下行预期较强，同为关键市场利率的10年期国债收益率下行幅度很，债市出现一轮火爆行情。如今LPR报价下调并未在7月兑现，预期落空，不排除接下来债市出现一定幅度的调整。
最新数据显示，7月20日开盘，国债期货高开，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.02%。
不过，王青还提到，考虑到目前LPR报价下行动能仍在积累，下半年兑现的可能性较，因此与前期相比，三季度中端市场利率中枢仍会'下一个台阶',预计10年期国债收益率均值也将降至3.0%左右，较6月下行约10个基点，较整个二季度下行约13个基点左右。
收评：两市指数午后回暖创指涨0.4%半导体稀土全线爆发
7月20日消息，A股指数全线低开。盘中，沪指低位盘整，创指横盘震荡，生物制品、新冠检测、生物疫苗等板块集体走强，白酒、CRO概念、稀土板块活跃，医美、三胎概念短线拉升；豆、玉米、种植等农业股重挫，石油、可燃冰等能源板块回调，盐湖提锂、数字货币等走弱。午后，两市指数逐步回暖，第三代半导体、集成电路等芯片概念股掀涨停潮，军工、锂电池概念持续升温，钢铁、港口航运板块表现低迷。总体来看，资金避险情绪依旧存在，两市逾2100个股下跌。
具体看，截止收盘，沪指报3536.79点，跌0.07%，成交额为4226亿元(上一交易日成交额为4870亿元)；深成指报15011.35点，涨0.12%，成交额为5441亿元(上一交易日成交额为6349亿元)；创指报3463.79点，涨0.41%，成交额为2202亿元(上一交易日成交额为2420亿元)。
盘面上，第三代半导体、白酒概念、稀土永磁等板块涨幅居前，玉米、钢铁、航运概念等板块跌幅居前。
热点板块：
1、第三代半导体
斯达半导、聚灿光电、三安光电、台基股份、英唐智控、易事特等多股幅上涨。
消息面：
据外媒报道，由于芯片供应不足，丰田汽车分车型将面临暂时停产。其中，丰田高冈工厂第一生产线将在8月2日至6日停工5天，该产线生产的“卡罗拉”和“卡罗拉Touring”车型将受影响。
2、玉米
荃银高科、神农科技、敦煌种业、登海种业、丰乐种业、苏垦农发等多股跌幅明显。
消息面：
在今天上午的农业农村新闻发布会上，农业农村市场与信息化司副司长宋丹阳表示，今年秋粮收获前，我国玉米市场供供给是有保障的，价格高位趋稳的可能性比较，但也要防范国际粮价幅波动带来的传导影响。今年玉米播种面积明显增加，东北华北主产区气象条件总体有利，目前玉米苗情较好，预计秋粮上市后，我国玉米供给形势将进一步改善。
消息面：
1、财政国库支付中心刘金云20日在2021年上半年财政收支情况新闻发布会上介绍，1-6月累计，全国税收收入100461亿元，同比增长22.5%。其中证券交易印花税1437亿元，同比增长61%。
2、湖南邵阳市和发布决定称，根据恒华府、恒未来城项目企业的整改情况，决定恢复恒华府、恒未来城项目预售许可、网签备案、预售资金拨付。
3、上海市委、浦东新区区委翁祖亮7月20日在国新办新闻发布会上回答记者提问时表示，人才是第一资源，下一步，浦东要争取开展外国人才“一证通用”，建立浦东新区外国人才永居推荐“直通车”制度，争取承接外国高端人才审核权，逐步放开专业领域境外人才从业限制，建立国际职业资格证书认可清单制度等。
4、据应急管理消息，预计台风“查帕卡”将于20日下午到傍晚在广东台山到电白沿海登陆。台风“”将以每小时10~15公里的速度向偏西方向移动，最强可达台风级或强台风级，并于25日凌晨到上午在浙闽沿海登陆。根据《防汛抗旱应急预案》及有关规定，防总决定于7月20日8时启动防汛防台风Ⅳ级应急响应，19日晚已派出工作组赴广东指导台风防御工作。
5、农业农村方面表示，今年是草地贪夜蛾入侵并在我国定殖危害的第三年，总体发生形势还是比较严峻的。现在已经进入了草地贪夜蛾北迁高峰期，也是往黄淮海夏玉米区迁飞的关键时期，目前在黄淮海地区已经有点状发生，防控形势比较严峻。我们已经采取了加密监测、分区布控、分类施策的方式，加密布设高空捕杀灯，做好了各项草地贪夜蛾“三区四带”布防措施，能有效减轻草地贪夜蛾的发生和危害。
后市前瞻：
巨丰投顾认为，当前的A股市场风格分化、板块轮动加快、操作难度加。当前需要谨防的是指数震荡过程中的突然下行，尤其是放量之下迟迟不能上攻之际，更应该留意指数重心的再次走低。但总体上，经济复苏依旧，流动性仍保持相对稳定，市场向好格没有发生本质改变。即便指数重心出现回落，但仍有反复。市场仍处于牛市后半程的结构性行情当中。对于保守的投资者，还是尽量轻仓观望，耐心等待市场新方向的选择。而对于把握能力比较强的投资者，这里结构性行情仍有不错的机遇。
广州万隆表示，受到外围影响，指数再次给到支撑位的低吸布机会，这个时候可以谨慎，但不必恐慌。可以多关注一些低位的具有业绩支撑的科技和军工品种，兼具防御和进攻性，今天涨幅居前依然是两主线新能源和科技的补涨分支，例如MCU芯片既是科技，同时又是汽车电子芯片，两主线兼具。操作上，短期可以适当控制仓位，等待市场给出明确的企稳信号。布上依然是围绕主线展开，像锂电池、航天军工、电子元件这些。防御性的板块主要看白酒和医药。
外资抢筹A股背后：消费股蓄势待发
进入下半年，境外投资者和机构看好A股等资产的趋势持续，然而一个小变化在近期“酝酿”。各机构更加看好和居民消费直接相关的行业和标的。
业内人士指出，经济下半年持续向好是概率事件，消费领域有望涌现量优质股，分具有业绩支撑、占据“风口”的消费股蓄势待发。
外资青睐资产
进入下半年，外资仍在持续加码资产。据知名资金流向监测机构EPFR最新数据，上周股票型基金的资金净流入额创下自5月第二周以来的纪录。形成鲜明对比的是，美国股票型基金遭遇散户投资者自去年12月以来规模最的资金赎回，欧洲股票型基金同样表现不佳。
北向资金活跃是外资抢筹A股的例证。7月以来，北向资金在多数交易日实现资金净流入，7月15日资金净流入额高达123.98亿元。
上周北向资金动向折射出外资对于分行业板块的观点。上周北向资金净买入额的5只股票分别是五粮液、山西、万华化学、招商银行、美的集团。其中，五粮液、山西和美的集团均和消费领域密切相关。同期，此前热门的锂电池、光伏等新能源、新材料概念股却遭遇明显净卖出。
投资风向是否生变
近期外资新动向是否说明A股投资风向有变？是否从科技领域转向消费领域？业内专家指出，绝不能依据短期数据轻易下结论，然而随着经济复苏稳固，优质消费股近期的确迎来良机。
德意志银行区首席经济学家熊奕预计，2021年GDP增速为8.9%。特别是基于对消费和财政支出的乐观预期，预计下半年经济增速将继续环比攀升。
熊奕分析称，最新调查数据显示，家庭的收入和消费在二季度均有所增长。两年平均家庭收入增速从一季度的7.0%上升至7.9%，两年平均家庭支出增速则从一季度的3.9%上升至7.1%。尽管家庭支出增速仍滞后于家庭收入增长，两项指数间的差距已经幅收窄。由此可见，家庭的储蓄和消费行为正在恢复常态，疫苗接种工作持续推进也将进一步提振消费者信心。
首席经济学家汪涛表示，依然有很多消费者继续加教育、医疗保健、日用品和运动健身方面的支出；自我提升和服务相关的消费升级趋势仍在延续。
瑞士百达财富管理资深亚洲经济学家陈东也持类似观点。“预期经济转型将持续，不再依赖实体资金及固定资产投资，而是趋向较依赖家庭消费及服务。经济增长持续强劲，加之金融市场有序，将资产包含在策略性资产配置之内可谓明智之举。股票的回报具有吸引力，其上升势头远未结束，世界经济中心继续向亚洲转移，本土企业在国内乃至全球范围内均对同行具有较好竞争力。”
张坤：股票仓位有所下降，剔除多只中概教育股
被称为“坤坤”的张坤是最受基民关注的基金经理，他是国内首位千亿级主动权益基金经理，手握巨资也让他分量十足。
从张坤所管理的基金二季报来看，尽管旗下4只基金整体规模在二季度继续上升，但是仓位处于他任职期间历史较低水平。
从基金君整理表格来看，相较一季度，张坤所管理的四只基金在二季度仓位均出现下滑，尤其是易方达中小盘，二季度末股票仓位仅70.36%，而该基金2017年三季度末以来，股票仓位就没有低于80%，且很多时候都是高达90%以上。
不仅仓位下滑，张坤在持仓结构上也有一些变化，但是整体变化并不，他旗下两只规模较的基金——易方达蓝筹精选和易方达中小盘在二季度末的前重仓股名单较一季度维持不变。
目前规模已经逼近900亿的易方达蓝筹精选，在二季末重仓香港交易所、五粮液、腾讯控股、贵州茅台、泸州老窖等个股，相较于一季度前重仓股的名单没有变，只是投资上有所增减，一季度减持了五粮液、贵州茅台、美团，加仓了泸州老窖、洋河股份。
同样的情况出现在易方达中小盘上，该基金前重仓股是通策医疗、贵州茅台、恒生电子、华兰生物、天坛生物，相比一季度末前重仓股名单也没有变化。二季度主要是减持了贵州茅台、五粮液、通策医疗等，但是加仓了华兰生物、恒生电子等。不过，在调仓换股方向上与易方达蓝筹精选存在区别。
张坤在易方达中小盘季报中也写道，该基金在二季度股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。个股方面，依然长期持有商业模式出色、行业格清晰、竞争力强的优质公司。
此外，张坤在易方达亚洲精选基金中写道，二季度股票仓位略微下降，并对结构进行了调整，降低了消费等行业的配置，增加了银行、地产等行业的配置。而从前重仓股来看，新进邮储银行、海外发展、唯品会、锦欣生殖四只个股，近期经历了整顿风暴的中概教育股——好未来、新东方被张坤调出前重仓股名单。
张坤的“走心”文字
二季报看点的一个核心内容，便是这些备受市场关注的基金经理如何看市场。基金君整理了他们等的后市观点，值得好好读一读。
张坤经常在季报中写“走心”文字，他此次在易方达中小盘二季报中写道：
二季度，虽然偶有疫情，但国内的企业经营活动和居民生活基本恢复正常，同时货币政策保持宽松。全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。A股市场方面，二季度分化较为明显，新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。
本基金在二季度股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格清晰、竞争力强的优质公司。
疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。
无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。
在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来5年行业竞争格的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。
在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。
