股市高度集中于少数几只型科技股，主要指的是偏股型基金的资产占比。占比过高被动，投资者应该选择那些愿意偏离自己的常规轨道、不走成长或价值极端的基金。
有时候好事好过头可能会变成坏事。在美国科技巨头的股票不断创下新高后，过低容易踏空。一般来说低于总资产的20%，一些投资组合对这些赢家的配置过于集中，仓位算是比较低的，目前有策略师认为市场未来可能转向，可以继续持有或抄底加仓；如果超过80%，这种过于集中的投资行为令人不安。
持有苹果(AAPL)、微软(MSFT)、亚马逊(AMZN)、Facebook (FB)和Alphabet (GOOGL)这科技巨头的股票给投资者带来了丰厚的回报，仓位就有点高了，自2019年初以来，建议找机会适当降低仓位，这些公司的股价涨幅在125%到245%之间。这五家公司的股票不仅被指数投资者广泛持有，掌握更多主动权。今年的市场行情，也被各类主动型基金经理广泛持有，犇犇根据自己的投资风格和风险承受能力，其中包括那些通常不持有成长股的基金经理。
这五家公司的体量加起来要占到标普500指数的近22%。20世纪70年代占据主导地位的是“漂亮50”(Nifty Fifty)，差不多是按照4:3:3的比例来配置几类资产，80年代则是由IBM (IBM)和AT&T (T)等蓝筹股统治的。标普道琼斯指数(S&P Dow Jones Indices)高级指数分析师霍华德·西尔弗布拉特(Howard Silverblatt)认为，其中4成左右在偏股型基金，虽然这些公司对当时整个经济的影响力可能比如今最的公司更，但现在股市的集中度比过去更高，科技巨头因其体量对整个市场的影响要得多。苹果和微软是第一批市值超过2万亿美元的美国股票。
2020年，苹果在标普500指数中所占权重达到了7%左右的峰值（2021年略有下降），高于IBM在其全盛时期的权重水平。
有迹象显示投资者的风险偏好正在减弱，这可能会损害型科技公司的增长前景。加密货币和特殊目的收购公司(SPAC)等市场上投机程度更高的领域已经出现抛售，投资者对通胀和利率上升的担忧也在加剧。如果科技巨头涨势放缓或出现暴跌，整个市场（包括所有指数投资者）都会受到影响。
高盛(Goldman Sachs)举了这样一个例子：如果科技巨头的股价下跌10%，要想让标普500指数保持持平，那么该指数排名垫底的100只股票必须上涨75%。这种动态解释了为什么市场宽度收窄通常会造成巨的损失。
投资者的投资组合中充斥着这五只股票，一旦市场转向，他们就很难通过持股的多样化来保护自己。这五只股票的势头已经开始放缓，以亚马逊为例，该公司在标普500指数中所占权重约为4%，超过了能源、房地产、材料或公用事业板块。2021年亚马逊股价还没有创下历史新高，由于自2020年9月以来该公司的电子商务增长受到质疑，该股跑输标普500指数25个百分点。再加上监管方面的压力，这五家巨头未来的道路可能会更加坎坷。
全球经济复苏也可能会让这五只股票变得不再那么特别。Leuthold Group研究主管斯科特·奥普萨尔(Scott Opsal)说：“型科技股的走势一直受益于经济增长乏力和低利率，投资者希望持有一些有强劲增长的股票，但对于那些认为现在经济有了增长空间的人来说，他们不必再投这类高价股票。”奥普萨尔认为，不断变化的经济和市场环境是投资者现在应该采取杠铃投资策略的理由——既持有分科技股赢家的股票，也持有一些价值导向型股票和小盘股，让自己的投资更加多样化。
奥普萨尔称，由于股市高度集中于少数几只型科技股，投资者应该选择那些愿意偏离自己的常规轨道、不走成长或价值极端的基金。
寻找优秀的基金经理并非易事，他们要具有在其他495只股票之外选择正确股票的敏锐度，要有另辟蹊径的勇气，还要有向投资者证明他们与众不同且判断正确的业绩记录。一些基金经理的业绩看起来并不是那么好，因为他们之前出于谨慎减持了科技股，而这些科技股在过去几年曾将市场推高至高点。此外，不持有科技公司任何股份甚至只是少量持有有时会让这些基金经理掉出晨星的相关基金类别。
较高的主动比重(active share)通常是寻找愿意偏离基准指数的基金经理的首选指标。虽然这是一个不错的起点，但与众不同并不总是意味着能跑赢，因此晨星策略师亚历克·卢卡斯(Alec Lucas)建议投资者去了解一下基金经理投资组合中的股票和选股背后的想法，以及他们什么时候买卖股票。
《巴伦周刊》对那些投资盘成长股、不拘泥于某只指数而且拥有长期且强劲业绩记录的基金进行了筛选，筛选出的五只基金里既有多样化基金，也有投资较为集中的基金。一些基金不持有科技公司中任何一家的股票，一些基金持有一些它们的股票，但比同类基金的持股量少一些。所有筛选出的基金都能让投资者在投资于型成长型公司的同时，还能获得更多的多元化投资。
Akre Focus
Akre Focus (AKREX)的投资较为集中，该基金持有拥有约20家管理良好的公司的股票，基金经理约翰·内夫(John Neff)和克里斯·塞隆(Chris Cerrone)认为这些公司都非常优秀，擅长对自己进行再投资。该基金的周转率仅为4%，意思是指会在多年内坚持持有。这一个长期策略非常成功：Akre Focus过去10年的年均回报率为18%，超过了84%的同类基金。
不过，过去几年对Akre Focus来说是比较艰难的一段时期，该基金没有持有科技股，对其他科技公司的持仓只占其资产的13%，相比之下，多数同类基金的这一占比接近三分之一。过去三年该基金的年均回报率为22%，虽然表现不错，但落后于一些竞争对手。两位基金经理决定在别处寻找增长点。“科技公司的体量已经非常庞，它们的价值还能翻倍吗？这是一个重要的问题，”内夫说，“我们通常更关注体量小一些、拥有更长跑道的公司。”
两位基金经理在科技领域的投资主要集中在Constellation Software (CSU.加拿)、Adobe (ADBE)和CoStar Group (CSGP)等软件公司，在市场对这些公司产品的需求与日俱增之际，它们的增长前景非常好。该基金还在寻找具有“网络效应”的公司，谷歌和亚马逊的成功正是靠这种网络效应，用户越多，这种商业模式就变得越强，从而让一家公司更难被取代。占该基金持仓量很的万事达卡(MA)和Visa (V)就属于这类公司。
两位基金经理青睐的许多公司都有能力在困难时期站稳脚跟、脱颖而出、甚至从中受益，比如汽车零件零售商O 'Reilly Automotive (ORLY)，该公司最近公布了25年来最好的同店可比销售额。该基金联席经理塞隆说，考虑到目前的市场形势，现在便宜股并不多，如果这种情况持续下去，他们愿意持有现金。目前现金仅占该基金的2%。“坦率地说，我们希望持有比现在更多的现金，”塞隆说，“我们对现状并非不满意，但我们认为未来还会有更好的机会。”
Primecap Odyssey Growth
规模为101亿美元的Primecap Odyssey Growth (POGRX)寻找的是利润增幅高于平均水平的公司，但科技股中没有一只在其所持股票的前10名之列。
对科技股持仓不多影响了这只基金的业绩，该基金过去五年的年均回报率为19.6%，在投资型成长基金中排名位于倒数的三分之一。但Primecap Odyssey Growth的基金经理们在长期内减持持有利润增幅高于平均水平的公司、在低迷时期增持这些公司的股票的做法为该基金赢得了自己的粉丝。
晨星的卢卡斯称，该基金的经理们正在投资于正在推动科技公司发展的一些趋势，比如电子商务和云计算，但方式不同。卢卡斯举例说，该基金持有阿里巴巴(BABA)而不是亚马逊，阿里巴巴也是一家电商巨头和云计算巨头，股价远低于美国同类公司。
晨星的数据显示，该基金约18%的资金投资于美国以外地区，平均市盈率为20倍，低于型成长型基金的29倍。虽然这只基金并不专注于科技股，但在医疗保健领域的持股是其他型成长型基金的两倍，占总资产的近30%。持仓量排名前10位的公司包括礼来(LLY)、百健(BIIB)、Abiomed (ABMD)和安进(AMGN)。
Jensen Quality Growth
规模103亿美元的Jensen Quality Growth (JENSX)专注于股本回报率连续10年达到15%的公司,联席基金经理埃里克·舍恩斯坦(Eric Schoenstein)将这一指标视为衡量基础面良好和拥有竞争优势的指标。该基金不持有亚马逊和Facebook，但Alphabet、微软和苹果的持仓量位居前列，但舍恩斯坦对这三只股票的持仓量比罗素1000成长股指数少了约三分之一。舍恩斯坦称，他意识到如果动量交易恢复或监管机构瞄准这些公司，集中投资带来的风险就会出现。
由于舍恩斯坦的谨慎，以及更多关注优质公司，该基金2021年迄今为止的回报率为11.6%，排名降至晨星型混合基金类别的最低10%，但过去五年的平均回报率为17.3%，在晨星的型混合基金中位列前35%。此外，晨星的数据显示，该基金经风险因素调整后的长期表现十分突出，自2004年舍恩斯坦开始和他人共同管理该基金以来，当股市下跌时，该基金的跌幅约为标准普尔500指数和罗素1000成长股指数的77%。
最近，舍恩斯坦一直在增持优质股票，这些股票的增长速度可能没有那么快，但由于不受投资者青睐，价格更具吸引力，星巴克(SBUX)就是一个例子，疫情暴发前该股曾非常昂贵。舍恩斯坦说：“还有什么比一个能让人上瘾的品牌更好的生意呢？”
虽然纽约办公楼的占用率可能不会达到100%，但舍恩斯坦认为，混合工作环境将继续为星巴克带来业务，虽然客流量可能会减少，但销售额会更高。星巴克还通过关闭分门店提高效率，并在某些门店提供快速服务和打包带走的服务，不再向顾客提供全天泡咖啡店的服务。
保险板块是另一个舍恩斯坦一直在增持的板块，包括与美世(Mercer)合作、在保险经纪、医疗福利和退休资产管理等多个业务领域占据主导地位的Marsh & McLennan (MMC)。保险行业的转换成本很高，该公司也受益于网络安全和数据隐私方面的新趋势。
舍恩斯坦最近买入的另一只股票是数据分析供应商Verisk Analytics (VRSK)，贵公司为财产和意外险保险公司提供服务，80%的收入来自订用服务和长期协议。该公司帮助客户获取原始数据并对其进行分析，为保险公司的业务提供协助。舍恩斯坦说：“保险业仍需要进一步复苏，因为过去一年有不少公司倒闭，还有一些公司搁置了各种项目，虽然对Verisk的持仓量不多，但这是一家与客户有着超级牢固关系的公司。”
American Funds Amcap
与Jensen和Akre基金通常持有20到30只股票不同，规模为870亿美元的American Funds Amcap (AMCPX)拥有200多只股票，是一只非常多元化的基金。除了持有科技股中的四只，该基金持仓量较的还包括雅培(AVGO)、博通(AVGO)、EOG Resources (EOG)和万事达卡。
但该基金对估值非常敏感，对科技股的配置低于其他成长型基金，影响了过去5年的业绩，17.3%的年平均回报率处于表现最差的十分之一之列。对于寻求分散投资的投资者来说，这只基金是一个相对便宜的选择——费率为0.68%——它不受基准的约束，由多位经理管理。
基金经理们青睐那些具有强竞争优势的公司，因为这些公司能够提高价格，更好地抵御短期通胀。虽然这包括医疗保健和科技股，但基金经理们也被一些周期性成长型公司所吸引，包括半导体公司、旅游相关公司、汽车供应商、零售商和金融公司，这些公司从长期增长中获益，并能够从疫情过后的经济复苏中获得额外提振。
晨星研究基金经理的拉塞尔·金内尔(Russell Kinnel)说：“这只基金非常稳定，背后有很多优秀的选股者，投资者应该持有一只拥有一些好科技公司敞口的基金，因为科技行业是一个充满活力的行业。”
Cambiar Opportunity
规模3.57亿美元的Cambiar Opportunity (CAMOX)是一只比较集中基金，持有约40只股票。该基金在那些拥有强长期需求前景和定价能力的行业赢家中寻找相对价值，过去5年的平均年回报率为16%，表现好于94%的型同类基金。
该基金持有亚马逊，于2020年初首次买入，当时亚马逊的云业务还没有获得市场太多认可。Cambiar投资业务负责人阿尼亚·奥尔德里奇(Ania Aldrich)称，持有其他型科技股的难度一直更。原因之一是因为它们的高估值，尤其是在ETF继续获得创纪录的资金流入之际——根据ETF.com的数据，2021年上半年有4000亿美元流入ETF，而去年全年的资金流入为5070亿美元——这是目前市场非常集中的原因之一。
Cambiar更关注能够在目前经济环境中增长的金融等板块，持股包括摩根通(JPM)和嘉信理财(SCHW)，这两家公司都将因利率上升受益，但奥尔德里奇称这不是他投资它们的原因，真正的原因是嘉信理财正在抢占财富管理市场份额，近期收购德美利证券的交易扩了该公司的影响力，而且能够提高成本效率。
还有一些公司也很有吸引力，比如运营商Penn National Gaming (Penn)和食品分销商Sysco (SYY)。奥尔德里奇说，在各州寻找增加财政收入的渠道以及批准网络之际，Penn National Gaming会受益匪浅。虽然过去一年Sysco的股价已经上涨了43%，但奥尔德里奇认为还有更的上涨空间。他指出，Sysco是市场领头羊，在规模较小的公司进行整合之际，该公司可以夺取市场份额。此外，该公司还拥有定价权，可以将更高的商品成本转嫁给经销商。
优步(UBER)是该基金最近纳入的一只股票，奥尔德里奇称，该公司这不仅能受益于经济重启，还通过进入食品配送市场和其他服务扩了其平台的覆盖范围。“之前如果没持有集中度较高的股票就很难跑赢盘，但我们认为这是暂时现象，随着经济增长恢复正常，其他股票的价值也应该获得认可。”
文 |《巴伦周刊》撰稿人列什玛·卡帕迪亚(Reshma Kapadia)
编辑 | 郭力群
翻译 | 北辰
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年7月7日报道“When Big Tech Stumbles, the Market Can Fall Hard. These 5 Funds Can Help.”。
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