来源：中信建投期货微资讯
在近期能源危机的炒作下，加了未来价格逆转至深跌的可能性。美国商品期货交易CFTC的最新数据显示，本周植物油在棕榈油的强势领涨下再创新高。但相比于原油价格上涨带动植物油的生柴需求回升，截至10月5日当周，通胀预期引发的成本增长及资金涌入才是更重要的底层驱动。
但随着植物油价格幅上涨，对冲基金和其他基金经理等投机者幅增加了对WTI、布伦特、美国汽油、美国取暖油和柴油等主流期货/期权的多头头寸：投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加18,115手合约，高位波动风险也在加剧，至316,157手合约，棕榈油仍具不确定性的产量预计仍将成为植物油市场的主要波动来源。市场预期马棕9月末库存转降，创10周新高。投机者所持布伦特和WTI原油净多头头寸增加14,279手合约，且进入四季度减产季累库难度加。但减产季令劳动力短缺对马棕产量的不利影响减弱，至632,620手合约，且马来西亚已计划自10月中旬起分批引入3.2万名外籍劳工，创12周新高。投机者所持NYMEX汽油净多头头寸增加8,651手合约，可能令产量及库存预期出现边际改善，至60,961手合约，成为后期油脂回落的潜在风险点。
此外，创14周新高。投机者所持NYMEX取暖油净多头头寸增加3,357手合约，随着豆棕菜油现货价格相继迈过万元，至47,898手合约，包装油生产几乎全线亏损，产品面临较的提价压力。为做好粮油产品四季度需求旺季的稳价保供，不排除通过抛储等方式增加对粮油供应及价格的调控，或进一步加剧植物油价格的高位波动风险，也成为后期油脂回落的另一潜在风险点。
在美国及南美豆供应进一步转宽松的预期下，美豆中长期价格重心遭遇压制，令豆类价格普遍承压。在棕榈油的强势带动下，豆油与豆粕表现呈现极度分化。但相比减产的棕榈油及菜油，同属豆类的豆油仍逃不过被空配的命运，01豆棕价差及01菜豆价差走向极端水平，且不论从季节性还是驱动来看均未见到反转的基础，或继续纠正市场对均值回归的迷信。
1、能源危机炒作，通胀预期影响高于生柴需求增长
在碳减排背景及疫情对供应链的冲击下，伴随着需求复苏，近期全球天然气、煤炭、石油供应紧张面凸显，能源价格的快速飙升勾起市场对能源危机的回忆。在滞胀的担忧下，宗商品获得了资金的极青睐，在OPEC+拒绝加快增产步伐后，本周布伦特原油强势突破80美元/桶，提振植物油幅上涨。
然而，在植物油如此涨势之下，原油价格上涨未能拯救恶化的生物柴油利润，POGO价差不降反升，意味着原油上涨无法构成对生物柴油需求的实质性支撑。生柴需求前景受原油上涨改善有限，相关政策的影响依然占据主导。在印尼推迟B30计划实施，巴西调降年底生柴掺混率至10％，美国可能调降2020-2022年可再生燃料掺混标准的情况下，中期的植物油生柴需求仍面临着来自政策方面的不确定性。
此外，各方也开始针对飙涨的能源价格作出反应，令市场对能源危机的担忧出现缓解。搁置已久的北溪2号通气测试已经安排，或有助于缓解欧洲的天然气危机；在加快释放煤炭产能，通过多手段促进煤炭的稳价保供；美国称将采取必要措施保障原油供应，甚至有消息称伊核协议谈判将很快重启……这一系列举措或抑制能源价格的继续飙涨，后期原油价格或以缓涨为主，将令植物油市场情绪得到较缓和。
不过，能源价格的上涨将增加上游包括农药、化肥、燃料等在内的种植成本，以及中游的运输成本，通胀预期下资金做多宗商品的兴趣出现增长。而在持续的低库存、高基差及倒挂的进口利润下，以棕榈油为首的植物油仍是资金进行多头配置的较优选择，中短期植物油价格偏强态势仍未改变。
2、植物油价格幅走升，单边高位波动风险加剧
虽然获得资金青睐，但价格高位波动风险加剧，棕榈油仍具不确定性的产量预计仍将成为植物油市场的主要波动来源。在9月环比持平左右的产量及强劲的出口下，马棕9月末库存或止升转降至175万吨左右，且四季度进入季节性减产期累库难度加，这进一步支撑了近期棕榈油的强势领涨。
但值得注意的是，棕榈油价格暴涨及印度补库完成或令后期产地出口乏力，库存变化的关键仍在产量。随着棕榈油进入减产季，劳动力短缺对马棕产量的不利影响将减弱，且马来西亚已计划自10月中旬起分批引入3.2万名外籍劳工，创12周新高。投机者所持NYMEX汽油净多头头寸增加8,651手合约，可能令产量及库存预期出现边际改善，至60,961手合约，成为后期油脂回落的潜在风险点。
此外，创14周新高。投机者所持NYMEX取暖油净多头头寸增加3,357手合约，随着豆棕菜油现货价格相继迈过万元，至47,898手合约，包装油生产几乎全线亏损，产品面临较的提价压力。为做好粮油产品四季度需求旺季的稳价保供，不排除通过抛储等方式增加对粮油供应及价格的调控，或进一步加剧植物油价格的高位波动风险，也成为后期油脂回落的潜在风险点。粮油和物资储备在9月底公布第一批级粮食应急保障企业名单，国庆前市场的豆油抛储传言或也是无风不起浪。
3、全球豆供应预期进一步宽松，豆类仍成空头配置首选
USDA季度库存报告出现超预期利空，因美豆旧季单产及产量幅上修，20/21年度美豆结转库存高达2.56亿蒲，幅超出1.74亿蒲的市场平均预估。不仅如此，新季美豆单产上调的可能性也令新季美豆结转库存预期向3亿蒲迈进，基本粉碎美豆再创新高的可能性。
不止于此，南美豆的供应也随巴西扩种及降雨改善呈现进一步宽松态势，或令明年2月后的美豆出口面临更为激烈的竞争。美豆中长期价格重心遭遇压制，将令豆类价格普遍承压。但在棕榈油的强势带动下，豆油的表现显著好于豆粕，油与粕呈现冰火两重天走势。01油粕比走升至2.9以上，且四季度仍见不到反转趋势。
虽然油粕比支撑豆油价格，但相比减产的棕榈油及菜油，同属豆类的豆油仍逃不过被空配的命运。01豆棕价差再度跌破300,01菜豆价差则重回2020年高位，且不论从季节性还是驱动来看，均未见到反转的基础，或继续纠正市场对均值回归的迷信。
