来源：市场资讯
期债近期高位振荡，需求环比料继续走强，消息面多空交织。影响近期期债价格走势的因素主要体现在货币政策走向和资金面上，锂供需矛盾或将更突出，并且这两个因素依然是影响未来期债价格走势的主要因素。我们认为，锂价上涨确定性强。（第一财经），资金面幅宽松的概率较小，同时四季度央行货币放松的空间有限。
资金利率下行空间不
8月9日，央行在第二季度货币执行报告中提到货币与通胀的关系，市场对于央行下半年货币扩张力度减弱的预期导致期债幅下跌，而后虽然经济数据偏弱，但对期债刺激力度不强。8月16日，央行减量续作6000亿元MLF，超市场预期，但是市场对此反应并不强烈，在经历短暂的冲高后弱势下跌。
8月16日，常务会议，提到“要求抓好政策落实，针对经济运行新情况加强跨周期调节”。8月17日，财经第十次会议强调“做好金融稳定发展”，跨周期调节下政策或将重新拿捏“稳增长”和“防风险”之间的权重。两次较为重要的会议加剧了市场对经济下行的担忧，期债开始幅上涨，8月18日，期债幅上涨。
目前资金面非常宽松，DR001低于2%，DR007分时间也低于央行7天逆回购利率。导致资金面宽松的因素有两方面——
一方面，社融和贷款在疫情、环保政策以及天气影响下回落速度加快，实体对资金需求有所回落，导致金融市场资金比较宽松。
另一方面，7月和8月地方发债依然处于较低水平，“资产荒”导致金融机构的配置盘不断在二级市场上进行压低利率的操作，一级市场发债对资金的稀释作用有限。但未来这一状况可能会有所改变：第一，四季度到期的MLF量较，按照央行近两个月的操作情况来看，完全对冲的概率较小，因此将形成一定的资金缺口，资金回收的力度加，但不排除央行进一步降准来对冲资金缺口；第二，四季度地方债发行速度将加快，房地产和基建对于逆周期调节的力度在减弱，下半年将通过加强基建投资来托底经济；第三，目前资金利率处于较低水平，央行没有动力进一步压降资金利率，按照历史规律，资金利率围绕政策利率波动是概率事件。
货币政策保持稳健基调
7月份全面降准标志着央行货币政策的放松趋势。但是，我们认为，货币政策放松空间有限，更多体现为央行在不同阶段的政策微调：
第一，从央行第二季度货币政策执行报告中可以看到，央行对于当前货币政策定义为正常合理的货币政策。我们认为，2021年经济下行压力加的政策源头是地产和债务管控导致投资需求弱，货币政策始终维持偏松，因而防风险切换预计也不会导致货币政策立即走向进一步宽松。
第二，四季度经济可能好转，主要体现在逆周期调节下，基建投资力度将加强，同时对房地产市场的高压态势可能会有所缓和。另外，疫情和异常天气缓解后，在生产和需求逐步恢复后，经济可能会有一波向上的脉冲。
第三，美联储缩表的预期逐步转向现实，美联储货币政策开始由宽松转向正常化，全球货币量化宽松可能告一段落，在美元走强以及维持稳定的制约下，货币政策放松受到外政策的限制。
我们认为，四季度货币政策概率维持目前状态，央行可能通过降准来对冲MLF到期，但降息的概率非常小。
从利率债的估值来看，当前利率水平处于较低位置，十年期国债到期收益率为2.8%，离2020年最低水平只有30个BP左右，由于经济和疫情环境的差异，进一步下行至去年低位水平的概率较小。因此，当前利率债的估值可能处于高位，价格上涨的空间非常有限。（作者单位：宏源期货）
