来源：华泰期货研究院
事件：
10月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨13.5％，环比上涨2.5％。
点评
1、10月份PPI同比增速再创新高
从生产资料端看，PPI同比涨17.9％，涨幅较上月扩3.7个百分点；从生活资料端看，PPI同比涨0.6％，较上月微增0.2个百分点。
分行业看，在30个主要行业中，PPI同比涨幅较上月扩的有27个，持平的有0个，下滑的有3个；PPI环比涨幅较上月扩的有23个，持平的有2个，下滑的有5个。
总体来看，受全球能源短缺、国内动力煤短缺和双控限产限电影响，10月份工业品价格仍处于上行冲高阶段。
2、10月份商品相关行业PPI强弱排序为：黑色＞能化＞有色＞农产品
从黑色商品相关行业看，煤炭开采和洗选业表现强劲，PPI同比增103.7％，较上月上升28.8个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业高位震荡，PPI同比分别为39.9％和17.2％。
从有色商品相关行业看，有色金属冶炼和压延加工业表现强势，PPI同比增29.5％；有色金属矿采选业PPI同比增12.7％，涨幅较上月略有增加。
从农产品相关行业看，农副食品加工业延续恢复趋势，PPI同比增2.7％，涨幅较上月微增。
从能化品相关行业看，石油和天然气开采业、石油&；煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别增59.7％、53.0％、31.5％、27.0％，景气韧性延续；纺织业、橡胶和塑料制品业、纺织服装和服饰业景气度小幅上升。
3、受前期动力煤保供限价和地产严控政策双杀影响，11月份PPI或将回落
当下欧美已陷入类滞胀宏观情境，而国内经济仍在继续下行。考虑到年内欧美央行仍维持适度宽松、美国基建刺激方案已获批准，加之四季度圣诞季是欧美传统消费旺季且零售终端库存极低，另外冷冬预期下欧洲天然气库存显著低于往年，我们认为，11月份原油相关商品链条、新能源有色金属等外需商品仍具韧性。值得关注的是，美国总统拜登已经表态，扭转通胀涨势是首要任务，要求白宫经济采取措施降低能源成本，要求联邦贸易对任何市场操纵行为进行反击，这或将从政策层面对原油、天然气价格预期有一定的压制。
国内上游供给方面，发改委强力调控动力煤高通胀，多项举措增加动力煤供应的同时，也幅打压了动力煤现货价格；此外，根据电网最新消息，缺电情况得到极缓解和改善，双控高压政策也有所改善，因此上中游企业工业生产或将逐步恢复，这将一定程度缓解内需型商品通胀继续上行的风险。
国内下游建筑活动方面，10月挖掘机国内销量同比下滑47％，创下年内最同比降幅，11月概率延续低迷趋势；四季度房地产相关指标仍将延续低迷态势，但不排除11月短期出现边际改善；基建概率延续托而不举态势，但是10月下旬以来，地方专项债投放开始加速，且多为南方份，预计对11-12月施工有边际促进效果。
因此，我们认为，11月黑色建材、化工成品等内需型商品将面临动力煤现货成本塌陷、企业工业生产供给边际增加、短期下游需求边际改善、地产严控政策边际放松的复杂面，考虑到动力煤现货成本塌陷影响最，内需型商品现货价格易跌难涨。值得关注的是，期货盘面受到前期动力煤保供控价和地产严控政策的双重打击，跌幅已幅度偏离现货指数PPI，短期分错杀期货品种或存在一定的估值修复机会。
面对后续经济下行压力，我们需密切关注12月上旬经济工作会议再定调，四季度后半程至明年一季度，仍有希望开启适度宽货币、宽信贷和宽财政的政策组合。
综上所述，我们认为，由于前期发改委强力调控以动力煤为主的内胀商品，加之近期国内地产相关景气度幅回落，我们预计，11月份PPI或将出现回落。
