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■ FOMC决定开始减码之后，票面利率为3.03%。举报/反馈，随着利率下降，美国多空利率之间的差异缩小。
■ 因为和金融紧缩周期初期的一般反应不同，需要加倍谨慎。
美国联邦公开市场（FOMC）于11月2日至3日决定对2020年3月恢复的资产购买进行逐步减少（减码），明确了美国货币政策从宽松向紧缩的转变。金融市场方面，美联储（FRB）自6月15日至16日的FOMC会议以来一直在推动与金融市场的对话，暗示开始缩减谈判和未来加息等政策变化，因此在金融市场上看不到的动摇。
在向货币紧缩周期过渡的早期阶段，通常会考虑未来的额外紧缩，上行压力将增加，主要集中在剩余2-5年等中期国债收益率上。此外，对于长期和超长期国债，普遍的反应是加息至加息终点（终端利率），收益率向中性利率水平上升。
然而，自上周 FOMC 以来，金融市场的反应有所不同。因为提前考虑了 2022 年下半年多次加息，鉴于美联储鲍威尔表示有意“耐心”加息，美联储在美国国债市场的对话已被修改。但长期和超长期国债收益率较中期国债幅下降，收益率曲线牛市趋平（降低利率下降时长短期利率差）正在进步。与此同时，长期和超长期与价格挂钩的债券的盈亏平衡通胀率（BEI）继续上升。美国终端汇率预计为 2.50%，这是 FOMC 参与者政策利率展望中的长期政策利率水平，而长期超长期国债收益率幅低于终端汇率的水平，在抑制上升的同时，长期预期通胀率持续上升是一个反常的走势。笔者此前曾指出，“在收益率曲线趋于平缓的阶段，我们应该对加息更加谨慎”*1，虽然美国长期利率的上升已经停止，但正处于货币政策转变的时机，需要加倍谨慎。如果是暂时的波动的话，那是杞人忧天，但如果它，则需要考虑它可能是经济放缓的信号。
* 1 详情参见《独家财报：解读收益率曲线和经济景气周期循环》（2021年3月24日）
