7 月份社融和M2 增速均出现下降，此前机构较为一致地认为短期内政策利率不会降。不过市场利率已经开始下行，背后的主要逻辑是整体信用增长的放缓，与政策利率形成“倒挂”，特别是影子银行业务体系可能出现较幅度萎缩。
一、企业债融资基本稳定
7月份的企业债净融资规模达到了2959亿，例如中小银行同业存单7月以来下降到MLF（中期借贷便利）利率以下约20-30个基点的水平，同比微增601亿。其中，意味着找同行融资比找央行便宜。有业内人士认为，公司+企业的债券同比变化不。不过，市场利率隐含央行降息预期，中台证券交易所的超短融资券增加了1063亿，1年期LPR报价下调动能正在累积，同比增加了1222亿。去年7月利率处于上行通道，如果四季度央行再度实施全面降准，虚增套利分逐步退出，1年期LPR报价下调的可能性将幅增加。但考虑到当前房地产市场调控态势，月度涨幅规模呈现负增长。今年7月，关系着多数房贷的5年期以上LPR利率概率保持不变。8月LPR继续保持不变，在RRR降息的保护下，不过企业实际拿到的贷款成本下降了在8月16日央行MLF操作落定之后，市场利率特别是中长期利率幅下行，这有助于企业债务融资工具的发行。
二、非标融资继续下降，债券发行节奏仍较慢
委托信托贷款增加-1722亿，同比减少203亿，说明非标压降仍在持续。7月债券净融资规模1820亿，同比减少3639亿。对于债券的后续供应，发展委近日发布通知，要求各地在10月底前将一批已完成前期工作的合格项目纳入重项目库备案，确保这些项目具备尽快开工的条件。同时，要求地方预留分专项债券，12月份发行。这是会议“合理把握预算内投资和地方债券发行进度，推动今年年底和明年年初形成实物工作量”的落实举措，进一步强化了财政后盾预期。我们认为，下半年地方专项债券净融资规模将明显高于上半年，旨在稳定基础设施投资。
根据数据我来简要分析
从7月份社会融资数据表现来看，影子银行融资仍处于压降通道。高风险地区直接融资体系中企业债券融资弱化、债券发行减少，使银行“表外”信贷体系面临持续供给收缩压力，有力拖累了社会融资增速。历史上，2016年下半年至2017年经历“紧货币、强监管”的市场环境后，影子银行业务持续萎缩，加剧了社会融资收缩的压力。可以看出，2018年以来，表内融资在社会融资中的占比逐步提升，在一定程度上起到了稳定社会融资增长的作用。我们认为，目前的情况与2018年有一些相似之处，如果需要表内融资来弥补社会融资缺口，预计监管门将通过增加窄授信额度来稳定社会融资增长，需要适度加“表外不够表内不够”的力度。
一般存款和非银行存款均同比走弱
一方面，7月RRR降息后，央行退出3000亿MLF，释放的利率债有助于银行流动性监管指标的提升。然而，7月份，该行资产投资减弱，可用资金消耗减少，司库对NCD发行的需求疲软。7月，NCD净融资规模1748亿，同比减少4000多亿。另一方面，从存款衍生渠道来看，7月社会融资贷款增加8391亿元，同比减少1830亿元，对存款增长的影响相对有限。我们认为，更多的影响可能在于表外融资的萎缩。从数据层面看，7月非标融资增加-722亿，同比减少203亿，显示非标压降仍在持续。不能排除影子银行收缩的规模可能于数据反映的规模，尤其是房地产和城市投资平台隐性债务监管的收紧，使得表外融资进一步萎缩。如果弱信用主体的现金流压力增，风险偏好就会下降，这也会使企业从利润最化向风险最小化切换，存在缩表的可能。企业一旦出险，也会造成资产负债的“损失”，进而造成非标融资的收缩增加。
最后我来总结一下
总的来说，7月份社会融资和M2增速均有所下降，背后的主要逻辑是整体信贷增速放缓，尤其是影子银行体系可能幅收缩。信用体系的后续增长将主要由表内信贷和债券支撑。
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