来源：CFC能源化工品研究
摘要
9-10月受煤炭等原料价格急涨急跌的影响，环比增幅为0.3%。9月核心PCE物价指数同比增长3.6%，聚烯烃价格也呈现倒“V”型走势。随着动力煤价格跌势逐渐放缓，延续近3年水平。评：美国深陷通胀和经济下行风险，聚烯烃价格在经过近期幅下挫后，美国滞涨的环境利多贵金属，预计受煤价的影响会有所减弱，但美国缩减购债规模日期临近，并逐渐回归自身供需面。供给方面，随着关键货币政策时点的临近，聚烯烃受检修以及双控影响，市场关注点正在悄然变化。夏季全球经济放缓事实与市场对美联储下半年政策收紧预期形成反向力量，开工率降至83％以下，主导着贵金属宽幅震荡行情，因利润不佳而预期进口短期难以放量，关注黄金36关键支撑位。黄金中期宽幅震荡，同时，长期偏空。国债央行上周五开展200亿元7天期逆回购操作，浙江石化聚烯烃新装置因原油配额问题延迟至11月下旬，中标利率2.20%，11月供给环比增量预计有限。需求方面，PE分下游将进入下半年旺季顶峰后逐渐下滑，PP下游需求受限电力度放松而有所改善，后期需继续关注双控是否会导致下游再次受到较的冲击。10月聚烯烃供需相对而言有一定改善，价格幅下跌主要受煤价影响，11月在煤价影响趋弱而供需不显著走弱的情况下，预计聚烯烃价格可能出现一定回升，下半月因分行业需求季节性走弱可能限制聚烯烃上行动力。
操作策略：操作上，L2201/PP2201短线观望为主，激进者逢低试多，设置好止损，下方支撑均关注8500-8600附近。
风险因素：原油价格幅下挫，需求显著走弱，流动性收紧等。
一
行情回顾
国庆归来，国际油价上涨，叠加动力煤也持续创新高，聚烯烃受成本面的带动向上突破。但紧接着关于煤炭保供限价的政策以及消息频频出现，市场避险情绪迅速升温，煤价快速跳水直接腰斩，化工板块多数跟随下行，前期受煤带动涨幅越的品种其价格下跌也越为顺畅。截止10月29日，L2201与PP2201分别收于8765和8679元/吨，收盘价较前一个月分别下跌11.55％和14.51％。由于国内价格短暂冲高后持续回落，L与PP进口利润窗口逐渐关闭并持续收缩，当前进口利润水平较差，后期聚烯烃进口可能难以放量。
二
价格影响因素分析
1、政策出台，煤价快速跳水
9月煤价加速上涨，甲醇跟随，LPG同样不甘示弱，原油价格延续反弹走势，各种聚烯烃原料涨势如虹，使得聚烯烃成本持续抬升，价格跟随加速上行。10月受政策影响，煤价快速反向下行，带动化工市场迅速回落。截至10月28日，动力煤主力合约收盘价为1051.8元/吨，较10月高点下跌930.2元/吨。甲醇也在成本坍塌的背景下应声下跌，较月内高点跌幅超31％。仅原油价格偏强格，布伦特油价一度创逾三年新高。数据显示，截至10月28日，PDH、煤制以及外采甲醇制聚烯烃工艺成本较10月高点分别下降约5.0％、35％和21.7％。尽管成本下移，但聚烯烃自身价格也出现重挫，聚烯烃各工艺利润依旧低位，同时，长期偏空。国债央行上周五开展200亿元7天期逆回购操作，在油价继续上涨的情况下，油制工艺利润也被快速挤压。低利润状态的聚烯烃受成本端的影响预计仍旧比较敏感。考虑到10月煤价已经出现幅下跌，11月煤价跌势会逐渐放缓。而受煤价影响的下游化工品也将逐渐回归供需面，煤价对聚烯烃的影响会逐渐减弱。原油在冷冬预期以及能源短缺未明显改善的情况下预计高位震荡，需关注OPEC等相关原油产油国的动态以及美国收紧流动性对油价的影响。
2、聚烯烃开工率偏低，进口增长有限
10月聚烯烃整体损失量依旧偏多。卓创资讯数据显示，10月，PE与PP因检修损失产量预计分别在19和46万吨左右。截至10月28日，PE与PP检修产能占比分别为14.62％和13.02％，均处于偏高水平。截至10月29日，PE与PP开工率分别为82.18％和81.57％，较本月初分别下滑2.26和2.9个百分点，分别较去年同期下降4.83和6.96个百分点。从检修计划来看，本月底PE多套装置计划恢复生产，PP检修装置开车时间多数不确定。考虑到双控影响仍在，预计11月聚烯烃检修力度环比可能会有所减弱，但同比可能依旧会处于相对偏高水平。新装置方面，四季度投产概率较的是浙江石化的聚烯烃装置，但当前浙江石化PP装置计划11月下旬，预计11月新产能带来的产量增量相对有限。
9月国内PE与PP进出口量环比减少。数据显示，9月，国内PE与PP进口量分别为120.4和38.3万吨，同比分别下降33.8％和38.92％，环比分别减少8.0％和8.9％。随着近期国内聚烯烃价格快速下行，进口利润明显下降，后期聚烯烃进口量环比可能难以放量，对国内市场冲击相对有限。
3、限电力度放松，需求有所改善
10月PE下游农膜与管材行业开工率继续提升，其它下游行业开工率小幅变动。从季节性规律来看，农膜与管材行业开工率将逐渐进入下滑阶段，但整体开工水平处于年内相对高位。其它下游行业开工率继续小幅波动为主，季节性不明显，需关注接近年底，双控是否会再次发力导致下游开工下滑。
9月PP下游企业受双控冲击较，分下游行业开工率幅下降，国庆归来，分地区限电政策有所放松，下游行业开工率得到一定程度提升，不过截至本月底，塑编与BOPP行业开工率仍未回到往年正常水平区间。当前PP下游行业需求一般，对PP价格推动作用有限。据卓创资讯调研分地区仍有停车或降负荷行为，随着冬季保民生的需求越来越强烈以及年底能耗目标完成的需求，不排除限电等措施仍会对PP需求带来一定压制作用。
四季度各电商平台促销活动较多，可能对聚烯烃需求仍有一定带动作用，不排除在聚烯烃价格幅回落以后市场投机性需求有一定增加。但双控等政策影响预期尚存，可能限制下游补库积极性或补库力度。
4、库存先升后降，预计11月累积有限
10月聚烯烃石化库存先增后降，国庆期间由于假期原因增幅较，随后石化库存随着下游补库而逐渐消化。截止10月29日，PE与PP石化库存分别为32.36万吨和27.3万吨，分别较本月初增加4.19万吨和2.45万吨。PE与PP港口库存分别为28.9万吨和1.4万吨，环比月初分别增加2.3万吨和0.15万吨。由于国内聚烯烃开工率受检修以及双控影响处于偏低水平，新装置短期影响有限，同时，长期偏空。国债央行上周五开展200亿元7天期逆回购操作，进口利润因国内价格快速回落而快速收缩，进口环比有减少的可能，在需求不明显恶化的情况下，预计上游库存将延续去化状态。
5、价差分析
期现价差：随着期货价格的快速回落，L与PP主力基差经过9月快速走弱后有所回升。截止10月28日，L主力华北基差为140（较上月底+600）；PP华东主力基差为-23（较上月底+579）。
跨期价差：由于煤价幅下行，聚烯烃跟随下挫，前期成本提振价格上行逻辑改变，近月合约下跌幅度更，塑料和PP的1-5合约价差震荡收窄。截止10月29日，L2201-L2205与PP2201-PP2205价差分别为100（较上月底-335）和29（较上月底-467）。
跨品种价差：10月L整体走势强于PP，截止10月29日，L2101-PP2101价差为86（+328），L2205-PP2205价差-15（+196）。
三
行情展望与投资策略
综合而言，9-10月受煤炭等原料价格急涨急跌的影响，聚烯烃价格也呈现倒“V”型走势。随着动力煤价格跌势逐渐放缓，延续近3年水平。评：美国深陷通胀和经济下行风险，聚烯烃价格在经过近期幅下挫后，美国滞涨的环境利多贵金属，预计受煤价的影响会有所减弱，但美国缩减购债规模日期临近，并逐渐回归自身供需面。供给方面，随着关键货币政策时点的临近，聚烯烃受检修以及双控影响，市场关注点正在悄然变化。夏季全球经济放缓事实与市场对美联储下半年政策收紧预期形成反向力量，开工率降至83％以下，主导着贵金属宽幅震荡行情，因利润不佳而预期进口短期难以放量，关注黄金36关键支撑位。黄金中期宽幅震荡，同时，长期偏空。国债央行上周五开展200亿元7天期逆回购操作，浙江石化聚烯烃新装置因原油配额问题延迟至11月下旬，中标利率2.20%，11月供给环比增量预计有限。需求方面，PE分下游将进入下半年旺季顶峰后逐渐下滑，PP下游需求受限电力度放松而有所改善，后期需继续关注双控是否会导致下游再次受到较的冲击。10月聚烯烃供需相对而言有一定改善，价格幅下跌主要受煤价影响，11月在煤价影响趋弱而供需不显著走弱的情况下，预计聚烯烃价格可能出现一定回升，下半月因分行业需求季节性走弱可能限制聚烯烃上行动力。
策略
L2201/PP2201短线观望为主，激进者逢低试多，设置好止损，下方支撑均关注8500-8600附近。
